法國巴黎——據巴黎與倫敦多位投資銀行人士表示，開(kāi)云集團（Kering）預計將在2018年對旗下品牌Puma進(jìn)行雙軌拍賣(mài)式IPO。此舉將在準備在股票市場(chǎng)減持開(kāi)云對Puma控股股份的同時(shí)，為Puma尋覓買(mǎi)家。開(kāi)云集團與Puma均拒絕對此發(fā)表評論。

很少有人預計當下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì )采取任何舉措。在本周二開(kāi)云公布交易更新后，投資者真正想盤(pán)問(wèn)開(kāi)云管理層的是Puma的現狀，而不是繼續屏息等待新的交易公布。除非開(kāi)云突然認為，在上周公布了本年度第三次更新預測后，Puma已經(jīng)準備好樂(lè )意被推向市場(chǎng)。

但開(kāi)云很清楚，穩拿多幾季業(yè)績(jì)出色的財季報表對Puma的估值就更加有利。這也意味著(zhù)，在2018年前應該不會(huì )發(fā)生任何交易，開(kāi)云董事長(cháng)兼首席執行官François-Henri Pinault都難以拒絕的驚喜，怕是暫時(shí)不會(huì )發(fā)生。

總部位于德國巴伐利亞的Puma目前市值約47億歐元，雇傭員工超過(guò)13000人，較大的公司規模也限制了潛在收購者范圍。此外，Puma的高額估值或將推遲私募基金以及家族企業(yè)接手。Puma明年進(jìn)行交易，或將產(chǎn)生約30倍溢價(jià)，與其競爭對手耐克（19倍）、阿迪達斯（22倍）相比頗為可觀(guān)。

Vans與North Face的母公司VF集團（VF Corporation）、中國運動(dòng)服飾巨頭安踏集團等同行業(yè)競爭者已不被認為會(huì )收購Puma。過(guò)去兩年，安踏確有慎重考慮過(guò)收購Puma，但數位投行人士表示雙方?jīng)]有達成協(xié)議，而與此同時(shí)制鞋行業(yè)專(zhuān)家VF集團據傳已考慮轉向其它目標。

“過(guò)去兩三年，所有大投行都在想辦法接洽希望收購Puma的不同潛在買(mǎi)家群體，”某倫敦投行人士匿名表示：“所以要是真有比較確定的買(mǎi)家，現在交易就應該談妥了�！�

另有了解該集團的消息人士匿名表示，開(kāi)云集團董事總經(jīng)理Jean-François Palus早在去年12月就向員工宣布，Puma將在18個(gè)月內出售。

“開(kāi)云主觀(guān)上已經(jīng)將自身視作以奢侈品牌為中心的集團，Puma不再被認為是集團的一部分，”該消息人士表示，并補充說(shuō)開(kāi)云已經(jīng)停止對Puma在高管工作時(shí)間以及其它努力上的積極投資。今年4月，Pinault本人退出Puma董事會(huì )，已被認為是開(kāi)云對Puma逐漸脫手的明顯標志，盡管他當時(shí)對媒體表示，減少董事會(huì )成員可降低成本、簡(jiǎn)化董事會(huì )決策流程。

“拍賣(mài)式IPO”的交易框架與流程

與開(kāi)云集團關(guān)系密切的某巴黎投行人士匿名表示，“我認為雙軌發(fā)行是最有可能的途徑，這樣能允許開(kāi)云保持期權開(kāi)放，最大程度提高投資回報率�！�

該項交易或將采取存量發(fā)行（Secondary offering）的形式，并像傳統詢(xún)價(jià)式IPO那樣包含路演與詢(xún)價(jià)過(guò)程（Book-building process）。Puma已在法蘭克福的德意志交易所（Deutsche Börse）掛牌上市，但開(kāi)云亦可決定在紐約、倫敦、香港等其它地方出售其所持有的Puma股份，來(lái)拓寬其投資者基礎。

開(kāi)云目前持有Puma 86%股份，需要減持至50%以下才能不用將Puma的業(yè)績(jì)整合進(jìn)自家報表，這意味著(zhù)開(kāi)云必須至少售出37%的股份。

就目前市場(chǎng)價(jià)而言，這將代表目標融資額至少在20億歐元的IPO發(fā)行——這對任何機構來(lái)說(shuō)都是相當大的體量。但今年9月進(jìn)行的意大利輪胎制造商倍耐力（Pirelli）旨在上市募集26億歐元——而這已經(jīng)是歐洲至今規模最大的IPO，在股價(jià)在原本就已縮小的范圍內觸底后一切順利。

多為投行人士表示，就目前市場(chǎng)情況來(lái)看，開(kāi)云預計會(huì )打出5%至10%的小幅折扣，刺激投資者胃口。

與此同時(shí)，開(kāi)云依舊會(huì )走Puma的正式拍賣(mài)程序，有投行人士表示直到最后一刻依舊有可能吸引買(mǎi)家興趣，可能是中國買(mǎi)家。過(guò)往亦有其它時(shí)裝與運動(dòng)服飾公司采用雙軌手法實(shí)現上市且發(fā)展順利，比如去年取消IPO、上周在巴黎掛牌上市的法國時(shí)尚集團SMCP集團（旗下包括Sandro、Maje、Claudie Pierlot），去年其IPO流程就成功向中國的買(mǎi)家山東如意集團施壓，加速其對該公司達成最終交易。

Moncler也采用了類(lèi)似“雙軌制”。其IPO籌備工作最終爭取到法國私募基金Eurazeo同意其估值，最終在2011年買(mǎi)下凱雷投資（The Carlyle Group）持有的45%股權。兩年后，Moncler開(kāi)始發(fā)行股票。

“我認為開(kāi)云管理層很可能已經(jīng)開(kāi)始考慮其所持Puma股份進(jìn)行IPO上市，因為現在市場(chǎng)確實(shí)有這個(gè)需求……我知道很多基金公司，包括我們自己，都看到了Puma的增長(cháng)潛力，希望買(mǎi)他們的股票，”日內瓦某奢侈品基金經(jīng)理匿名表示。

將開(kāi)云的控股股份流通上市，將能提高Puma股票的流動(dòng)性，因為目前Puma僅有14%的股份為自由流動(dòng)股，流動(dòng)性較低，同時(shí)也限制了大型養老基金大戶(hù)持倉數億歐元的可能。投行人士表示，開(kāi)云并不見(jiàn)得會(huì )像路威酩軒集團（LVMH）此前將其持有的愛(ài)馬仕集團（Hermès）股份那樣派發(fā)給股東，因為開(kāi)云更傾向于保持開(kāi)放期權、籌集現金，以此償還債務(wù)并補充資金，或有可能通過(guò)股票回購或特別分紅（special dividend）給予股東部分回報。

Puma的涅槃重生

Puma上市將能讓投資者有機會(huì )押寶該公司的“涅槃重生”。近年來(lái)，產(chǎn)品不斷推陳出新，以及與蕾哈娜（Rihanna）、博爾特（Usain Bolt）、法甲馬賽足球俱樂(lè )部（Olympique de Marseille）等知名足球俱樂(lè )部的合作伙伴項目著(zhù)實(shí)幫助該公司勢頭猛增。

自去年以來(lái)，Puma的銷(xiāo)售增長(cháng)出現回升。周三，該公司表示其第三財季的同比銷(xiāo)售額已攀升至17%，半年前為15.7%、去年則為10%。同時(shí)據匯豐銀行數據，Puma自2016年至2019年間，營(yíng)業(yè)利潤率（半年為5.7%）將從原來(lái)的3.5%升至7%。

匯豐銀行消費者與零售行業(yè)全球聯(lián)席主管Erwan Rambourg表示：“如果Puma能展現銷(xiāo)售收入軌跡上升，以及利潤率提升，這對投資者來(lái)說(shuō)就更加容易�！�

但Rambourg亦表示，為保持利潤率持續上升，銷(xiāo)售增長(cháng)也得跟上，Puma也必須投資約“數千萬(wàn)美元”，擴大其最大的兩個(gè)市場(chǎng)——中國與美國的零售業(yè)務(wù)。

Rambourg說(shuō)：“如果開(kāi)云準備好了要賣(mài)掉Puma，我不確定他們還會(huì )繼續進(jìn)行這么大規模的投資�！睒I(yè)內觀(guān)察人士亦表示，該品牌未來(lái)所有權的不確定性始終對品牌增長(cháng)有所拖累，已有部分零售商在購入該品牌存貨時(shí)采取了觀(guān)望態(tài)度。

Pinault也并不急于出售Puma業(yè)務(wù)，他想等到Puma估值至少打平他在2007年收購該品牌的水平——即每股3.30歐元。這在今年4月中旬已經(jīng)達成：Puma在上調公司全球預期指導后，股價(jià)升高達3.47歐元。

如果Pinault出售同樣還擁有討論度不高的Cobra高爾夫業(yè)務(wù)的Puma，那么目光或許會(huì )轉向他在2011年以6億美元收購的加州沖浪、滑板與滑雪板品牌Volcom：希望他能在該品牌價(jià)值下跌之前賣(mài)出，尤其是考慮到品牌短期內由于美國百貨業(yè)困境等原因難以恢復元氣的問(wèn)題。

而這些品牌的出售一旦結束，即是宣布了Pinault長(cháng)達10年的體育運動(dòng)品牌收購史畫(huà)上句點(diǎn)，而這正是這位今年55歲的商人自從父親、法國最知名的企業(yè)大亨François Pinault手中接過(guò)開(kāi)云首席執行官大權后努力鑄成的功績(jì)。

正是他的父親在木材貿易撈到第一桶金后，憑借春天百貨（Printemps）、Fnac以及時(shí)尚訂購服務(wù)La Redoute等業(yè)務(wù)進(jìn)軍零售界實(shí)現多樣化，并與Tom Ford、Domenico de Sole在1990年代末、2000年代初，共同領(lǐng)導該集團在奢侈品行業(yè)的投資（彼時(shí)集團名稱(chēng)為PPR，即Pinault-Printemps-Redoute的縮寫(xiě)）。他最初被奢侈品行業(yè)遠高于零售行業(yè)的利潤與增長(cháng)前景所吸引。直到2013年，PPR集團才更名為“開(kāi)云集團”。

分析師表示，François-Henri的歷史收購記錄尚未證實(shí)獲得成功，令市場(chǎng)對開(kāi)云出售Puma股權套現是否能用于未來(lái)更大規模收購產(chǎn)生擔憂(yōu)。

開(kāi)云于2011年收購意大利經(jīng)典男裝品牌Brioni，請來(lái)Justin O’Shea進(jìn)行品牌重塑，但其哥特式審美風(fēng)格卻進(jìn)一步疏離了核心客戶(hù)群，O’Shea離職后品牌發(fā)展依舊艱難。在François-Henri領(lǐng)導下的該集團同樣在2011年收購腕表品牌芝柏表（Girard-Perregaux）、尚維沙（Jean Richard）控股權，但這兩家品牌均未成為市場(chǎng)重要角色。

2014年，開(kāi)云收購雅典表（Ulysse Nardin）并據報支付高達7億歐元，而彼時(shí)恰逢奢侈品腕表行業(yè)數年來(lái)的最嚴重衰退期。隨著(zhù)營(yíng)收不斷下跌，雅典表進(jìn)行裁員來(lái)控制虧損。據珠寶行業(yè)消息人士，寶曼蘭朵（Pomellato）與Queelin的表現相當不錯，但也與寶詩(shī)龍（Boucheron）面臨的問(wèn)題一樣，由于投資不足未能提升至收割盈利的規模。

再回到Puma上來(lái)。部分行業(yè)觀(guān)察人士表示：開(kāi)云花費了實(shí)在太長(cháng)時(shí)間，才開(kāi)始真正參與該品牌日常事務(wù)。開(kāi)云在2007年收購Puma，但直至2012年才意識到品牌必須改頭換面——而此前Puma花費了過(guò)多精力“成為”真正的時(shí)尚品牌，最終失去其在跑鞋等關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，而讓亞瑟士（Asics）、New Balance等競爭對手收割市場(chǎng)份額，阿迪達斯、耐克等體量更大的競爭對手進(jìn)一步鞏固其領(lǐng)先地位。