海瀾之家借殼凱諾科技在即，縈繞在公司身上的謎團仍未解。逆行業(yè)的高增長(cháng)，加盟制度悄然生變……日前，有券商研究員特赴凱諾科技探訪(fǎng)發(fā)現，在現階段，公司叫板知名快時(shí)尚品牌——優(yōu)衣庫，似乎有些操之過(guò)急。

　　逆行業(yè)高增長(cháng)

　　謀求獨立上市未果的海瀾之家，最終選擇了一條借殼路。

　　據凱諾科技去年9月份披露的重組預案，公司擬向海瀾之家全體股東以3.38元/股的價(jià)格發(fā)行38.46億股股份，購買(mǎi)海瀾之家100%股權，交易完成后，海瀾集團及其一致行動(dòng)人將成為凱諾科技的控股股東。

　　海瀾之家異于行業(yè)的高增長(cháng)，讓業(yè)內人士側目。數據顯示，2011年至2013年上半年，海瀾之家凈利潤分別為6.91億元、8.54億元、6.72億元。也就是說(shuō)，公司僅2013年上半年凈利潤就接近2012年全年的80%。在日前的這次券商調研中，公司高管進(jìn)一步透露，2013年公司收入增長(cháng)50%，同店增長(cháng)接近40%，終端零售120億。

　　“恐怖�！睂τ诤�瀾之家的這份成績(jì)單，昨日鞋服行業(yè)獨立評論員馬崗如此評價(jià)。在其看來(lái)，2013年服裝行業(yè)整體陷入低迷、行業(yè)普遍負增長(cháng)之際，海瀾之家還能如此逆市走高，實(shí)在有些難以置信。

　　可以參考的是，上市公司七匹狼去年營(yíng)業(yè)收入下滑20.23%，九牧王去年營(yíng)收也下降1.19%。

　　海瀾之家給出的理由是，公司消費者不是追求個(gè)性的群體，可以淡季提前生產(chǎn)，成本通常是正常的1/2或2/3。

　　對此，馬崗難以茍同。他對《金證券》記者表示，海瀾之家淡季生產(chǎn)并非2013年獨有的現象，早幾年也是如此，而且服裝行業(yè)原材料和人工成本波動(dòng)比較小，在成本方面公司壓縮的空間并不大。

　　加盟制度生變

　　此外，《金證券》記者獲悉，在借殼上市前夜，海瀾之家延續多年的加盟制度突然生變。

　　此前，加盟海瀾之家需要拿出200萬(wàn)的費用，其中100萬(wàn)元作為押金交給海瀾之家，另外100萬(wàn)元則用于支付店鋪的租金、裝修、人工及啟動(dòng)資金等。如果加盟商每年再支付6萬(wàn)元的管理費用，則公司保證5年經(jīng)營(yíng)期內稅前利潤100萬(wàn)元，但基本只負責兜底虧損。不過(guò)，公司公開(kāi)資料并未披露歷年兜底賠付的金額。

　　昨日下午，《金證券》記者以欲加盟的名義，致電海瀾之家的加盟熱線(xiàn)。內部人士介紹，“要想了解詳細的加盟要求，希望到公司總部面談�！辈贿^(guò)其對《金證券》記者透露，已經(jīng)取消保底承諾。實(shí)際上，2014年公司還同時(shí)取消了加盟商的100萬(wàn)保證金。

　　馬崗分析，這固然有輿論影響的因素，另一方面也可能來(lái)自于經(jīng)銷(xiāo)商的反饋。依照前述說(shuō)法，加盟商前期投入100萬(wàn)元用于裝修等費用后，5年可獲保底稅前100萬(wàn)元利潤，即相當于年化收益率20%，再去除每年6萬(wàn)元管理費，則稅前年化收益率為14%，這還不算另外100萬(wàn)元押金的資金占用成本�！爱斶@樣的收益率不再吸引加盟商，或者公司自身無(wú)法有效盤(pán)活這筆資金，加盟制度自然而然就難以堅持下去�！�

　　叫板優(yōu)衣庫？

　　在多個(gè)場(chǎng)合，海瀾之家均向知名快時(shí)尚品牌——優(yōu)衣庫叫板。

　　但在業(yè)內人士的眼中，海瀾之家與優(yōu)衣庫難以比肩。據了解，國內服裝企業(yè)的平均庫存周轉天數為185天，但海瀾之家的存貨周轉天數超過(guò)400多天，也就是說(shuō)一年不到一次。這也導致公司的存貨高企，2011年至2013年上半年，海瀾之家存貨金額分別為38.63億元、44.57億元、38.52億元，占公司總資產(chǎn)比例分別為56.82%、60.77%、51.62%。

　　“產(chǎn)品發(fā)到門(mén)店，理論上是加盟商的，但還是計入公司庫存，其他公司則不算�！惫�司高管如此解釋。

　　此外，海瀾之家還透露，公司的終端平效達到3萬(wàn)-4萬(wàn)元。所謂平效，是指終端賣(mài)場(chǎng)1平方米的效率，一般是作為評估賣(mài)場(chǎng)實(shí)力的一個(gè)重要標準。優(yōu)衣庫以4萬(wàn)元人民幣的平效位于榜首，ZARA為3萬(wàn)元。但根據海瀾之家高管提供的數據，公司2013年底門(mén)店達2900家，平均店鋪面積達到168平方米。以當年120億的終端零售收入粗略估算，公司的平效只有2.5萬(wàn)元。