大量關(guān)店、業(yè)績(jì)增速滑坡、遭受投行評級降低……
　　
　　香港聯(lián)交所掛牌的內地體育運動(dòng)品牌，2011年集體遭遇滑鐵盧，相關(guān)上市公司股價(jià)也基本處于歷史最低位置。
　　
　　然而令人意外的是，準備上市融資的內地三線(xiàn)體育品牌“貴人鳥(niǎo)”卻亮出了一份靚麗的招股說(shuō)明書(shū)。
　　
　　在招股說(shuō)明書(shū)中，貴人鳥(niǎo)對行業(yè)前景描述充滿(mǎn)溢美之辭，以李寧、安踏等公司2010年之前的業(yè)績(jì)表現佐證行業(yè)增長(cháng)潛力，但卻對2011年內地體育品牌全行業(yè)低迷的現狀只字未提。
　　
　　全行業(yè)陷入窘境，貴人鳥(niǎo)卻能獨善其身，業(yè)內人士大呼看不懂。
　　
　　業(yè)績(jì)蹊蹺大增
　　
　　意欲A股市場(chǎng)登陸的貴人鳥(niǎo)帶來(lái)了一份異常靚麗的招股說(shuō)明書(shū)。貴人鳥(niǎo)招股說(shuō)明書(shū)披露，2011年總營(yíng)業(yè)收入達到26.49億元，2010年同期的業(yè)績(jì)僅為15.35億元。
　　
　　按照監管層的相關(guān)信息披露規則，在招股說(shuō)明書(shū)最顯著(zhù)位置，應該首先對擬上市公司可能面臨的風(fēng)險對投資者進(jìn)行明確提示。貴人鳥(niǎo)招股書(shū)顯示只有四大風(fēng)險：應收賬款風(fēng)險，所得稅優(yōu)惠到期風(fēng)險，經(jīng)銷(xiāo)商模式風(fēng)險以及原材料、勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險。
　　
　　然而在業(yè)內人士眼中，貴人鳥(niǎo)面臨的最大風(fēng)險是全行業(yè)衰退帶來(lái)的系統性風(fēng)險。
　　
　　一位不愿透露姓名的券商研究員告訴記者，經(jīng)過(guò)前三年的快速擴張，各體育品牌基本進(jìn)入了發(fā)展瓶頸期。2008年奧運會(huì )后，體育品牌在內地的擴張明顯提速，開(kāi)店戰略帶來(lái)的規模效益已經(jīng)完成了充分的業(yè)績(jì)釋放。
　　
　　去年下半年以來(lái)，體育運動(dòng)品牌的行業(yè)環(huán)境越發(fā)窘迫。香港上市公司匹克在其財報中披露，2011年第四季度，公司同店銷(xiāo)售增長(cháng)僅為1.7%，遠低于前三季度的水平。有投行預測，匹克2011年的積壓庫存最快也要到2012年四季度才能消化完成。
　　
　　同時(shí)，去年內地體育品牌中表現相對較好的特步也遭遇了投行的降級。招商證券（香港）認為，今年特步業(yè)績(jì)將出現大幅放緩，同時(shí)公司將繼續維持緩慢開(kāi)店策略，2012年凈利潤將下降0.6%。招商證券給出特步弱于大勢的評級。
　　
　　行業(yè)龍頭業(yè)績(jì)表現低迷不振，而意欲A股市場(chǎng)登陸的貴人鳥(niǎo)卻帶來(lái)了一份異常靚麗的招股說(shuō)明書(shū)。
　　
　　貴人鳥(niǎo)招股說(shuō)明書(shū)披露，2011年總營(yíng)業(yè)收入達到26.49億元，2010年同期的業(yè)績(jì)僅為15.35億元。行業(yè)內眾多知名企業(yè)的表現卻遠不如貴人鳥(niǎo)抓眼球，同期特步應收從44.58億元增至55.48億元，361度從43.31億元增至54.62億元。
　　
　　記者查閱大量港股相關(guān)體育用品類(lèi)上市公司研報后發(fā)現，境內外投行對該行業(yè)2012年前景預期普遍悲觀(guān)，特步、安踏等上市公司遭遇評級下調。
　　
　　上述研究員告訴記者，貴人鳥(niǎo)與李寧、安踏等品牌相接近，貴人鳥(niǎo)逆行業(yè)高增長(cháng)與行業(yè)現狀顯得格格不入。
　　
　　耐人尋味的是，在貴人鳥(niǎo)招股說(shuō)明書(shū)中，對李寧、安踏、特步等香港上市公司的數據均截至2010年，上述公司均體現連續增長(cháng)態(tài)勢。然而，針對行業(yè)形勢最為嚴峻的2011年，貴人鳥(niǎo)卻只字不提，不但對于競爭對手的滑坡態(tài)勢沒(méi)有絲毫描述，反而繼續對行業(yè)前景大肆正面渲染。
　　
　　資深投資人士指出，貴人鳥(niǎo)在其招股說(shuō)明書(shū)中信息披露有選擇性?xún)A向和誤導性陳述嫌疑，《上市公司信息披露管理辦法》規定：信息披露義務(wù)人應當真實(shí)、準確、完整、及時(shí)地披露信息，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。
　　
　　“大佬”關(guān)店“小鳥(niǎo)”圈錢(qián)
　　
　　貴人鳥(niǎo)關(guān)店比例的提高，一方面體現了公司開(kāi)店速率的放緩，另一方面也預示著(zhù)過(guò)去兩年快速擴張的店面陸續進(jìn)入淘汰期。
　　
　　根據招股說(shuō)明書(shū)披露的募股資金投向，總計8.8億元的募集資金中，5.5億元將投向新開(kāi)店面建設，1.8億元擴建鞋生產(chǎn)基地產(chǎn)能，研發(fā)項目合計不足1500萬(wàn)元。預計新開(kāi)店鋪資金投向將超過(guò)60%，如果將補充流動(dòng)資金計算在內，IPO完成后店面資金投資比例將接近80%。
　　
　　與貴人鳥(niǎo)幾乎同時(shí)公告登陸A股市場(chǎng)的喬丹體育，則把IPO募股資金的投資重點(diǎn)放在了產(chǎn)能擴張上。喬丹體育招股說(shuō)明提示，公司預計募集資金12億元，直營(yíng)店建設約4.6億元，鞋生產(chǎn)基地項目4.9億元，開(kāi)店資金投向不足募股資金的一半。
　　
　　經(jīng)過(guò)去年一年的陣痛，安踏、匹克、361度等品牌紛紛放緩了開(kāi)店速率。
　　
　　“體育品牌現在太不好做了，老店還可以，新店難賺錢(qián)�！蹦持�名體育品牌北京大區銷(xiāo)售區長(cháng)劉科告訴記者，今年在北京新開(kāi)的幾家店都在虧損狀態(tài)，現在核心商圈的鋪店工作已經(jīng)基本完成，只能向周邊新開(kāi)商場(chǎng)進(jìn)行店面擴張，他們在清河地區、朝陽(yáng)路地區的兩家商場(chǎng)新開(kāi)的店，租金與市內商圈接近，客流量卻少得多。
　　
　　李寧經(jīng)過(guò)多年的運作，目前全部店面水平控制在7000家，安踏水平與李寧基本接近，其他品牌總店面在5000~7000家不等。劉科認為，主流品牌已經(jīng)基本完成了對國內一二線(xiàn)城市的覆蓋，貴人鳥(niǎo)在一二線(xiàn)城市單店規模、盈利能力上與其他品牌存在明顯差距，公司著(zhù)力打造的三四線(xiàn)城市，能否獲得足夠的盈利很值得懷疑。
　　
　　劉科告訴記者，貴人鳥(niǎo)產(chǎn)品相對其他品牌較為低端，產(chǎn)品售價(jià)也定得較低，按照行業(yè)一般模式，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨基本為4折，低端品牌的零售折扣力度往往比較大，經(jīng)銷(xiāo)商的利潤會(huì )受到一定侵蝕。
　　
　　“行業(yè)經(jīng)銷(xiāo)商一旦進(jìn)貨量下降，對企業(yè)業(yè)績(jì)造成的侵蝕相當大�！眲⒖票硎�，大品牌比如阿迪達斯、李寧把全部代理權交給百麗國際等著(zhù)名渠道品牌，對產(chǎn)品消化能力比較有保障，像貴人鳥(niǎo)這樣的品牌，對經(jīng)銷(xiāo)商依賴(lài)嚴重，去年下半年各品牌的訂貨會(huì )普遍不夠理想。市場(chǎng)形勢不好，經(jīng)銷(xiāo)商會(huì )迅速降低進(jìn)貨量，小品牌的抗風(fēng)險能力遠較大品牌低。
　　
　　雖然貴人鳥(niǎo)把IPO投向重點(diǎn)放在了開(kāi)店上，近幾年公司的關(guān)店比率也呈提高趨勢。2009年貴人鳥(niǎo)開(kāi)店969家、關(guān)店80家，關(guān)店比8%；2010年新開(kāi)2070家、關(guān)店161家，約為8%；2011年新開(kāi)店鋪1190家，關(guān)店達到了202家，關(guān)店比飆升到了17%。
　　
　　前述分析師告訴記者，服裝鞋帽類(lèi)企業(yè)都會(huì )維持一個(gè)正常的關(guān)店比例，淘汰掉盈利不佳的門(mén)店，提升整體盈利水平。一般來(lái)說(shuō)，關(guān)店比維持在10%比較合理，新開(kāi)店面經(jīng)過(guò)2年左右的運作，依然不能夠達到理想盈利，就會(huì )采取關(guān)店。貴人鳥(niǎo)關(guān)店比例的提高，一方面體現了公司開(kāi)店速率的放緩，另一方面也預示著(zhù)過(guò)去兩年快速擴張的店面陸續進(jìn)入淘汰期。今年行業(yè)形勢較去年繼續惡化，預計貴人鳥(niǎo)的關(guān)店比例有可能創(chuàng )出新高。
　　
　　業(yè)內人士指出，貴人鳥(niǎo)正面臨著(zhù)巨大的關(guān)店風(fēng)險，卻以開(kāi)店作為上市融資的主要項目，這不能不讓人懷疑其圈錢(qián)的目的。
　　
　　行業(yè)潛規則：上市前沖量
　　
　　一位研究員告訴記者，“作為一家運動(dòng)品牌企業(yè)，貴人鳥(niǎo)旗下存在大量代理商、加盟商、加盟店，復雜的財務(wù)往來(lái)，也提供了修飾業(yè)績(jì)的可能�！�
　　
　　相對于競爭對手李寧、安踏、361度、鴻星爾克選擇港股上市，貴人鳥(niǎo)選擇登陸A股市場(chǎng)則更耐人尋味。
　　
　　有投行人士對記者表示，“李寧、安踏等公司大多有外資股東駐扎其中，選擇香港上市既可以提高品牌影響力，也可以為外資股東套現提供便利通道。貴人鳥(niǎo)選擇A股市場(chǎng)，主要還是出于融資額的考慮，A股主板整體市盈率水平較香港依然偏高，李寧、安踏等品牌市盈率維持在10倍以?xún)�，而貴人鳥(niǎo)登陸A股以目前的市場(chǎng)狀況，可以獲得超過(guò)20倍的溢價(jià)認購，融資總額較香港高得多�！�
　　
　　“同時(shí)在港股市場(chǎng)，內地體育品牌的市場(chǎng)前景不妙，特步、361度等公司的股價(jià)基本處于歷史最低位置，貴人鳥(niǎo)能否獲得足額認購恐怕都是個(gè)問(wèn)題�！鄙鲜鐾缎腥耸窟M(jìn)一步表示。
　　
　　值得關(guān)注的是，作為一家勞動(dòng)力密集型的上市公司，稅收政策對公司業(yè)績(jì)影響巨大。
　　
　　資料顯示，貴人鳥(niǎo)屬于外商投資企業(yè)，2008年起開(kāi)始享受?chē)�家“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠。然而，貴人鳥(niǎo)的稅收優(yōu)惠期到2013年即將面臨終止，公司招股說(shuō)明書(shū)披露，屆時(shí)如果國家沒(méi)有其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺，貴人鳥(niǎo)的所得稅稅率將升至25%。
　　
　　根據貴人鳥(niǎo)招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，2009年至2011年，所得稅優(yōu)惠占凈利潤比例分別達到30.46%、14.85%和10.36%，如果2013年后稅收優(yōu)惠被徹底取消，對公司業(yè)績(jì)的稀釋作用不言而喻。貴人鳥(niǎo)也承認，稅收優(yōu)惠取消將會(huì )對公司的稅后利潤產(chǎn)生不利影響。
　　
　　2012年，體育品牌面臨嚴峻考驗，貴人鳥(niǎo)完成IPO招股后，能否繼續保持高增長(cháng)要打個(gè)大大的問(wèn)號。一旦公司增速下滑，同時(shí)稅收優(yōu)惠再遭取消，貴人鳥(niǎo)業(yè)績(jì)難免變臉。
　　
　　某著(zhù)名券商紡織品行業(yè)研究員告訴記者，服裝鞋帽類(lèi)上市公司上市之前大多有一個(gè)集中沖量的過(guò)程，所謂集中沖量是指上市公司快速擴張產(chǎn)能，同時(shí)鋪店到貨，體現在財務(wù)報表中，公司的業(yè)績(jì)可能非常好。但是，集中“沖量”也帶來(lái)了巨大的庫存壓力，一家A股已經(jīng)掛牌的女鞋品牌股票，上市近3年時(shí)間依然沒(méi)有完成對上市前沖量的有效消化，同時(shí)拖累公司業(yè)績(jì)增速水平下滑。
　　
　　同時(shí)，上述研究員告訴記者，作為一家運動(dòng)品牌企業(yè)，旗下存在大量代理商、加盟商、加盟店，復雜的財務(wù)往來(lái)，也提供了修飾業(yè)績(jì)的可能。記者就上述問(wèn)題致電貴人鳥(niǎo)證券事務(wù)部，相關(guān)人員以董秘聯(lián)系不上為由拒絕了記者的采訪(fǎng)。
　　
　　經(jīng)過(guò)多次聯(lián)系，一位貴人鳥(niǎo)相關(guān)人士做出回應，“貴人鳥(niǎo)不存在修飾業(yè)績(jì)的問(wèn)題，公司與旗下加盟商、店面的財務(wù)往來(lái)均符合規定�！痹撊耸窟�表示對所謂上市“沖量”并不知情，公司一切正常。
　　
　　在2011年全行業(yè)低迷的背景下，貴人鳥(niǎo)業(yè)績(jì)“一切如�！�，讓投資者越發(fā)擔憂(yōu)上市后的“不如�！�。